微创医疗的“房租事件”激发的荡漾仍在合手续。
就在几天前，微创医疗创举东说念主常兆华辞任公司董事长、CEO及董事职务，同期辞任微创机器东说念主董事长及董事之职，仅保留集团首席科学官职务。而微创系四家港股上市公司——微创医疗（00853.HK）、微创机器东说念主（2252.HK）、微创心通（2160.HK）、微创脑科学（2172.HK）——停牌已近两个月，于今仍未复牌，中报接续延期。
矛盾的中枢，始于一份被阛阓质疑的租借契约：微创医疗旗下11家子公司，向一家名为上海回青橙投资经管有限公司（下称：回青橙）的公司租楼，五年房钱统共约13亿元，押金相配于一至两年房钱，房钱和押金水平均远高于行业平均。
回青橙过甚背后的鼓吹——花椒树汉典医学汇注科技（上海）有限公司（下称：花椒树）穿透后，80.17%股价归一家名为“求真求实”的香港慈善基金会，19.83%股份归另一家名为“白壁微瑕”的香港慈善基金会，两家基金会均被外界质疑与董事长兼创举东说念主常兆华存在“千丝万缕”的研讨。相关报说念详见第一财经《独家|微创系港股集体停牌跟踪：房主是谁？小鼓吹为何直指董事长辞任》。
第一财经记者进一步造访发现，房租只是冰山一角。昔时几年，微创医疗体内孵化的金钱正在系统性地向体系外基金会体系滚动：深圳微创外科、微创生命科技、微创优通医疗——这些底本由微创医疗全资控股的公司，股权结构一经或正在发生根人性变化，且均已被微创医疗剔除出合并报表。
与此同期，上述基金会体系内的投资平台上海常隆生命医学科技有限公司（下称：上海常隆），深广参与了微创系上市公司的Pre-IPO的投资，并多次通过上市前老股转让、二级阛阓减合手等方式套现大齐现款。
从2010年登陆港交所，到2016年进入“无试验适度东说念主”景色，微创医疗用六年时刻完成了股权层面的“去实控东说念主化”——第一大鼓吹We'Tron背后的白壁微瑕基金，被认定为无鼓吹的公益机构。
一边是“无试验适度东说念主”的微创医疗，另一边是“找不到试验适度东说念主”的两家香港慈善基金会，
不外，这些年，遥远有一对无形的手在两者之间作念着股权交游：前者孵化的公司，适度权正悄然滚动到后者手中。
基金会对外声称是慈善性质的非渔利机构，但它的子公司、孙公司这些年却在合手续“买买买”——所在大多恰是微创医疗体内孵化的公司，方式或是增资扩股认购新增份额，或是受让老股，从少数股权一齐买到适度权。
微创医疗这边，债务兑付压力日增；但另一面，是远高于阛阓价的房租、远超行业旧例的保证金，以及上市公司体外不断地有钱“增资或受让”由微创医疗孵化的子公司的股权。把这些被转让的公司拼在一说念，基金会险些不错“再造”一个微创系了。
据第一财经记者统计，微创医疗过甚上市子公司自上市以来，在本钱阛阓累计融资约180亿元（以东说念主民币计），累计研发进入接近150亿元（以东说念主民币计）。但问题在于：当上市公司大鼓吹是一家“无鼓吹”的基金会，当房主是创举东说念主的影子公司，当孵化技俩主体与接盘者其实是 “伯仲公司”关系——那究竟谁在为投资“埋单”？
从微创系体内到常隆系旗下的腾挪
第一财经记者梳理工商变更记录发现了一条灭绝的痕迹：微创医疗体系内孵化的金钱，正在一家叫上海常隆的公司手里，悄然完成适度权滚动。
公开信息傲气，深圳微创外科医疗（集团）有限公司（下称“微创外科”），是作念心外科与体外生命因循开荒的公司，主打ECMO（体外膜式氧合系统）国产化。设置之初是微创医疗旗下全资孙公司。
设置十年后，工商信息傲气，微创外科的第一大鼓吹一经换东说念主。
据企查查最新鼓吹信息傲气：上海常隆合手股36.995%，为第一大鼓吹；微创医疗旗下微创投资控股合手股35.603%，退居第二；深创相投手股7.22%，格力金投、博众信合等机构统共合手股约一成，另有多个有限联合平台合手股。
2020年3月27日，上海常隆初度出当今微创外科鼓吹名单之中。但委果的“换主”发生在 2025年至2026年之间。
2025年5月，微创医疗经管层在投资者一样中计算年内出售外科、泌尿、眼科三大非中枢板块。尔后一年间，微创外科勾通完成多轮增资，注册本钱从2.17亿元增至3.44亿元。在2025年的这一轮增资中，常兆华之子常洋（Brian Yale Chang）新增为公司董事。
到2026 年7月终末一轮增资完成后，上海常隆成为该公司第一大鼓吹，加上花椒树合手股8.96%的职工平台上海贺科（合手股4.358%），基金会体系统共合手股约41.35%。微创医疗体系内的全资投资平台——微创投资控股有限公司（下称：微创投资控股）则退居第二大鼓吹。
微创生命科技有限公司（下称“微创生命”）是另一例被上海常隆反向控股的微创医疗体系内的孵化金钱。
企查查工商信息傲气，微创生命现时股权结构中，上海常隆合手股51.91%，认缴出资1.1534亿元，已是控股鼓吹；而微创医疗体系内的全资投资平台——微创投资控股合手股约33.34%，认缴出资7408.81万元，退居第二大鼓吹。花椒树透过一家有限联合企业另外波折合手股1.96%。
公开贵府傲气，微创生命于2008 年设置，早期由微创投资控股100%合手股，主营血糖经管、肿瘤输注、难受经管三大规模的输注类医疗器械，累计领有112项专利及13项国际专利，是国产胰岛素泵赛说念的主要厂商之一。2026年5月，微创生命“双向互联”LaFenice Pro 胰岛素泵获国度药监局批准上市。
不外，这家有着18年历史、百余项专利的企业，适度权旁落速率同样在加速。工商变更记录傲气，微创投资控股对微创生命的合手股比例，从早期100%一齐稀释至咫尺的33%傍边；而上海常隆自进入以来合手股合手续递加，并在2025年通过两次增资完成反超，达成控股。
与微创外科、微创生命比较，微创优通医疗科技（嘉兴）有限公司（下称“微创优通”）的控股权仍在微创医疗手中，但上海常隆的合手股比例近五年间连接高涨，而微创医疗合手股比例则连接下落。
公开贵府傲气，微创优通2017年设当场，滥觞是微创投资控股100%控股的企业。2021年6月，上海常隆脱手进入。尔后几年，微创优通连接增资，上海常隆每一次增资险些齐在加合手，最近一次是2025年6月，上海常隆在这一次增合手之后，股比高涨到28.41%。与此同期，微创投资控股的合手股比例则跟着每一次增资连接下落，最新到2025年6月为44.7%。
微创优通对外投资6家子公司（天津优通、上海运动、上海妇好、上海悦通等），2025年勾通中标国度集采（消化说念球囊、输尿管支架、泌尿介入类）。据公开裸露，微创优通两款国度“绿通”产物中，UroHawk前哨腺提拉系统已开展多中心注册临床并完成首批患者入组；Streamliner／自律植入式胫神经刺激器已进入多中心恐怕对照临床盘问阶段，探索性盘问终结于2026年发表。公司获评毕马威中国生物科创领航50强、2026年浙江省第一批专精特新企业。
年报傲气“出售”魔术
子公司适度权滚动，在微创医疗2025年年报里，所以“出售附庸公司收益”的样式呈现的。恰是这些一次性收益，让勾通失掉四年的微创医疗，在2025年达成了六年来初度年度盈利。
微创医疗2025年年报傲气，年内利润3842.7万好意思元，而扣除非每每性损益的净失掉仍为1.001亿好意思元。两者之间的无边落差，则来自一笔3.2654亿好意思元的“出售附庸公司之收益”——折合东说念主民币进取23亿元。
前述微创外科丧失适度权的交游中，阐述出售收益2597万好意思元。年报傲气，该公司适度权丧失经过包括外部投资者增资和向数名投资者转让部分股权，微创医疗合手股从60%降至36%。
MP Neuronical是出售附庸公司丧失适度权的另一例。年报裸露，集团以代价东说念主民币2450万元向又名投资者转让MicroPortNeuronical Corporation（下称“MP Neuronical”）部分股权；股权转让完成后，MP Neuronical又名原投资者注资东说念主民币5000万元认购新股。上述交游使微创医疗在MP Neuronical的合手股从约57%降至约43%，年内阐述出售收益2884万好意思元，剩余股权转为权利法核算。
年报未裸露傲气了这名投资者的身份。而跟着MP Neuronical适度权易手，其体内中枢金钱——上海微创次元脑科学技艺（集团）有限公司（下称“次元脑科学”）过甚下属二、三、四级共十余家子公司，一并脱离微创医疗合并报表范围。
次元脑科学并非空壳公司。该公司100%控股的上海微创神奕医疗科技有限公司（注册本钱约1.95亿元），研发的Einstein®/爱因斯坦靶向脑深部刺激系统（DBS脑起搏器），于2025年10月29日在四川大学华西病院完成上市前临床首例入组；次元脑科学另合手股83.33%的鼓吹上海微创天籁医疗科技，设置于2022年，专注于研发先进的东说念主工耳蜗产物，领有40余项专利。微创天籁布局的全植入东说念主工耳蜗研发技俩已入选“十四五”国度要点研发计算“诊疗装备与生物医用材料”要点专项，并于2025年3月恰当启动。
这些公司共同组成微创医疗在脑机接口与神经调控规模的孵化金钱包。
换言之，微创医疗以统共约7450万元东说念主民币的交游对价（老股转让2450万＋外部增资5000万），让出了一个涵盖DBS脑起搏器、12家成员企业的脑科学平台适度权——而接盘投资者是谁却莫得裸露。
微创脑科学（02172.HK）的出售限度更大。2025年12月，微创医疗以约1.02亿好意思元向几许未具名第三方投资者转让微创脑科学约15%股权（8500万股），合手股从约54%降至38.61%并丧失适度权，阐述科罚收益2.77亿好意思元。值得在意的是，散布接盘的买方无一波及5%法定合手股裸露线。
体外金钱的“身份混浊”
与体内金钱“被卖”变成明显对照的是，另一类金钱——它们从一脱手就不在上市公司体系内，却被阛阓深广误以为是“微创系孵化”的公司：上海导向医疗系统有限公司（下称：导向医疗），便是最典型的一例。
公开信息傲气，导向医疗2004年设当场，运转鼓吹是上海微创投资经管有限公司（即回青橙前身）与马和武。彼时这家公司由常兆华个东说念主试验适度，与上市公司微创医疗及适度体系莫得任何股权关系。尔后十余年，导向医疗的控股鼓吹从常兆华个东说念主体系，转到花椒树全资合手股的上海常隆手中。
微创医疗仅在2021年出当今鼓吹名单。2021年中报傲气，这一年，微创医疗旗下微创投资控股以1.24亿元现款，从上海玉华投资经管有限公司（此前有媒体质疑疑似与常兆华相关联关系的公司）收购导向医疗7.3%股权，但这笔交游，微创医疗并单独公告，也未认定为关联交游。按此价钱推算，彼时导向医疗举座估值接近14亿元。
同样在2021年，上海常隆将合手有的导向医疗80.17%股权全部转给两家离岸公司 ——Stride and Strive Limited 与 Miracle Medical Limited。据微创脑科学上市文献裸露，这两家公司永别由求真求实基金与白壁微瑕基金班师全资领有。2026年6月，这两家离岸公司又将股权全数转给一家名为AccuTargetMediSystems Limited的公司，背后鼓吹结构由于注册在英属维京群岛，无法查证委果的试验适度东说念主。
终结最新工商登记信息，导向医疗股权结构为：AccuTarget合手股80.17%、上海常隆合手股 12.56%、微创投资控股合手股7.27%。
导向医疗本人是有试验业务的一级阛阓所在：自主研发的“靶向刀”低温冷冻救助系统冲破入口左右，领有国内专利近200项、外洋20余项，获评国度级高新技艺企业、上海市专精特新企业。2022年入选上海市“专精特新”企业，2025年再入选省级专精特新中小企业，并获2025年国度级中原医学科技奖。
被混浊金钱属性的还有一栋大楼。回青橙旗下上海瑞争投资经管有限公司，注册本钱近 14 亿元，对外仅投资一家公司——上海爱好意思高企业经管有限公司（原名爱好意思高房地产（上海）有限公司），对应金钱即为淮海中路 1325 号（宝庆路1号）的瑞丽大厦。
第一太平戴维斯（Savills）2022年地产诠释明确纪录：“微创医疗以东说念主民币14亿元收购了位于淮海中路板块的瑞力大厦（瑞丽大厦曾用名）。”专科地产机构齐分不清：这笔14亿元的收购，到底是上市公司当作，如故上市公司体外基金会体系的当作。
上海常隆的Pre-IPO套利账：墙内吐花墙外香
上海常隆不仅在一级阛阓接盘微创医疗体系内的金钱，它还在微创系上市公司的Pre-IPO轮次中，饰演了另一个变装——廉价进入、上市前夕套现的财务投资东说念主。
最典型的案例是微创机器东说念主。
2018年12月，上海常隆与微创机器东说念主职工合手股平台上海擎赫共同增资，永别出资6076万元和5924万元。增资完成后，上海常隆合手股10.13%。彼时距离微创机器东说念主2021年11月在港交所上市，还有三年时刻。上海常隆那时如故上海擎赫的平庸联合东说念主，直至2020年8月才退出LP身份。
但上海常隆这笔增资直到2019年11月才缴清出资，另付65.35万延期利息。不外一年不到的时刻，即2020年8月，上海常隆将手中2.38%股权转让给高瓴崇恒、天津镕浩等6家Pre-IPO投资者，一次性套现5亿元。只是两个月后，2020年10月，它又向深圳芯龙、惠每康微、易方欣达、高瓴经恒等7名投资者转让了约2%股权，再收5亿元。
两轮转让统共落袋10亿元现款，合手股稀释至4.76%。按微创机器东说念主上市后股价波动，剩余股权对应市值最高时进取10亿元，而它的运转成本，只好6076万元。一进一出，总报恩或进取19亿元，投资报恩率进取30倍。
微创电生理（688351.SH）的旅途更灭绝——上海常隆不班师合手股，而是藏在职工合手股平台背后。
据2017年新三板公开转让说明书裸露：上海常隆2015年10月进取海毓衡投资经管有限公司（下称：毓衡投资）实缴出资503.05万元，占17.52%联合份额；毓衡投资2015年出资2866万元入股微电生理，合手股15%。
微电生理在科创板上市之前，曾在新三板挂牌。据2017年新三板公开转让说明书裸露：上海常隆2015年10月向毓衡投资实缴出资503.05万元，占17.52%联合份额。
微电生理于2021年科创板第二轮审核问询函回话裸露：上海常隆这笔出资，资金部分来自自有资金，部分来自进取海微创投资经管有限公司（即回青橙前身）的借款，相关借款已于2016年3月归还。
科创板上市前，毓衡投资一经脱手套现。公开可查询到的减合手信息傲气：2019年6月，毓衡投资向嘉兴华杰（华兴本钱旗下）转让约三分之一合手股，对价4916万元。2022年8月微电生理科创板上市时，毓衡投资合手股6.22%。上市后合手续加速减合手：2024年1月，毓衡投资以 20.24元/股的价钱，向机构投资者转让612万股——约占微电生理总股本的1.3%，套现 1.24亿元；到2025年6月，合手股已降至1.22%；2026年三季度末，该机构已不在微电生理前十大鼓吹名单内。
微创心通（02160.HK）的旅途与微电生理大体雷同。上海常隆并不班师合手股，而是担任职工合手股平台琛雪投资的平庸联合东说念主（GP），同期我方也合手有琛雪投资27.10%的有限联合份额（LP）。
2016年2月，琛雪投资以2033万元增资进入微创心通，合手股15%。一年半后的2017年8月，琛雪投资就向天津华杰（华兴本钱旗下）、中金康瑞、华泰瑞合等机构转让了4.07%股权，收回5294万元——这一轮收回资金一经进取运转成本两倍以上。
2019年红筹重组，琛雪投资将剩余境内7.61%股权转给境外上市主体，对价2160万元。同庚7月，境外上市主体向琛雪投资指定的三个离岸实体配发统共666.19万股，完成境内权利到境外股份的平移。
2021年2月微创心通IPO时，琛雪股权平台统共合手股9.71%。而到2025年年报，这三个离岸实体一经不在微创心通合手股5%以上的主要鼓吹名单内——意味着它们在上市后接续减合手，合手股已降到裸露门槛以下。粗算下来，琛雪投资这笔投资总报恩约2亿至3亿元，报恩率数十倍。
微创脑科学（02172.HK）的操作如出一辙。上海常隆是职工合手股平台上海鹤年的有限联合东说念主，通过这一通说念波折合手有微创神通（微创脑科学境内主体）的早期股权。2022年7月微创脑科学港股上市后，相关离岸主体的合手股同样徐徐稀释。
房主、鼓吹、投资平台：一张网
另一条更班师的关系，来自一家叫上海望说念通生物技艺有限公司（下称“望说念通”）的公司。
公开贵府傲气，望说念通2020年4月设置，设当场由常兆华个东说念主100%控股。设置一个月后，微创医疗旗下微创投资控股就向望说念通提供了第一笔贷款，本金约5520.7万元，期限五年，年利率5%。同庚7月，第二笔贷款跟进，本金1.15亿元。两笔统共约1.7亿元 ——微创医疗公告将其定性为“豁免相关交游”，因金额未达强制裸露门槛。
望说念通用其中1.15亿元向微创脑科学旗下的微创神通（脑科学板块境内主体）增资。
如今望说念通的鼓吹已从常兆华变更为 Hopeway Corp.Limited——这家BVI公司，恰是微创脑科学Pre-IPO轮次的迫切投资方，当年投资约11亿元。
更值得在意的是，工商信息傲气：望说念通与回青橙、花椒树、上海常隆，登记了十足一样的研讨电话和邮箱。拨打该号码，语音教导指向导向医疗。
这些投资最终流向何处？把上海常隆、花椒树、回青橙、白壁微瑕基金、求真求实基金、望说念通串起来，会发现它们并不是孑然的主体，而是并吞张网上的节点。
回青橙的前身名为上海微创投资发展有限公司，后续改名为上海微创投资经管有限公司，直至2022年6月才去掉“微创”字号。这家主体在2017、2018、2019年微创医疗如期诠释中，曾被列为上市公司关联方，常兆华曾担任其法定代表东说念主，后续完成工商登记退出。
常兆华担任过微创投资的法定代表东说念主，是因为他曾是微创投资全资鼓吹花椒树汉典医学汇注科技（上海）有限公司的股份合手有东说念主。企查查傲气，其那时合手有花椒树全部股份，并担任法定代表东说念主，2014年12月退出花椒树。
花椒树现存两个鼓吹，其中80.17%股权由QI CAPITAL CORPORATION合手有。QI CAPITAL的独一鼓吹为Gao Yang Investment Corporation，后者的独一鼓吹为注册在香港的求真求实基金有限公司；花椒树剩余19.83%股权，由香港的白壁微瑕科学基金有限公司合手有——这是一家2012年由常兆华、杨晓燕、王素梅在香港注册设置的慈善基金会。
公开信息傲气，求真求实基金于2016年8月设置，原名“白壁微瑕科学基金会（中国）有限公司”，创办者为杨晓燕。而此前有媒体报说念称，常兆华妻子的名为杨晓静，王素梅则是常兆华的母亲。杨晓静曾接替马和武，成为导向医疗的鼓吹，2014年退出。
据微创医疗2025年年报，白壁微瑕基金透过合手股平台We'Tron Capital Corp.，合手股微创医疗26.23%，列第一大鼓吹。2012年，常兆华将Shanghai We'Tron Capital Corp.49%权利捐馈遗白壁微瑕基金，该公司那时合手有We'Tron Capital Corp.94.19%的权利。
熟识港股上市公司监管规矩的东说念主士告诉记者，港股主板14A章相关交游规矩设有推定相关东说念主士的兜底机制，香港财务呈报准则也效率“试验重于样式”原则；判定交游敌手是否属于相关方，最终仍要轮廓东说念主员交叉、治理协同、历史渊源等全部事实作念试验判断赌钱赚钱官方登录，并非仅凭纸面股权结构下定论。